民间配资公司多数海外门店的客流量减少和排队现象消失！华尔街质疑：泡泡玛特选择“走量模式”，对吗？

市场的风向正在发生剧烈转变。德意志银行认为民间配资公司，泡泡玛特的"稀缺性"的消失正在扼杀品牌的溢价能力。

据追风交易台，在德银 12 月 16 日的最新研报中，将泡泡玛特的评级下调至"持有"。德银指出，自 2025 年 10 月中旬以来，泡泡玛特的产能激进扩张消除了产品短缺，这虽然在短期内满足了供应，但也引发了致命的"时尚疲劳"。

对于投资者而言，最危险的信号已经出现：除了新开业门店或东京等极少数城市外，绝大多数海外市场的门店排队现象已经消失，客流量显著下滑。这种流量的放缓将直接冲击该公司的高经营利润率。如果该公司只能通过牺牲 IP 热度来换取产量的扩充，其估值逻辑将面临严峻考验。所谓的"超级 IP "周期可能正在见顶，Labubu 是否会步 Hello Kitty 的后尘，进入漫长的下行周期？

走量模式的代价：稀缺性溢价的崩塌

泡泡玛特的商业模式正面临一场豪赌。根据德银报告显示，自 2025 年 10 月中旬起，公司将月产能从 1000 万个激增至 5000 万个。这一举措虽然彻底解决了缺货问题，但也极大地降低了产品的稀缺感，导致收藏者的热情显著下降。

这种策略的负面效应已经体现在终端渠道上。对于此前备受追捧的 Labubu 系列（全球已售出约 1.45 亿个），市场正在失去新鲜感。库存追踪数据显示，在美国和其他主要海外市场，曾经"一娃难求"的 Labubu 产品现在随处可见。这种"唾手可得"的状态直接导致了谷歌搜索热度和社交媒体讨论度的冷却。

极度依赖"排队"的商业模型

华尔街对泡泡玛特商业模式的可持续性提出了严厉的质疑。研报指出，泡泡玛特的模式是典型的"低客单价、高交易量"。为了维持能与全球顶级时尚甚至奢侈品牌相媲美的单店产出，它必须依赖极高频的交易。

数据警示：德意志银行测算，为了维持当前的单店销售额，泡泡玛特在全球范围内需要每小时完成63 笔交易，在中国市场则需每小时34 笔。

现实困境：如此高密度的交易量，只有在顾客大量排队的情况下才能实现。

然而，早期观察显示，曼谷、新加坡、首尔以及美国许多城市的门店已不再有排队现象。一旦客流量下降，该公司的经营杠杆将遭遇反噬。德意志银行预计 2025 年其调整后净利润率（NPM）将高达 34.4%（2024 年为 26.1%），但这主要建立在高客流基础之上。如果没有了排队的人群，这种高利润率将难以维持。

前车之鉴：Hello Kitty 的周期律

历史总是惊人的相似。研报通过复盘三丽鸥的 Hello Kitty 在 2000 年代和 2010 年代的两次"超级 IP 周期"，向投资者发出了警示：IP 的热度轨迹从来不是线性的。