杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事开户配资炒股
2025.12.02 周二
今年开启的这轮牛市行情，不是一个短期的行情，也不是到4000点就结束的行情，而是一轮慢牛长期行情，有可能会持续两到三年以上，而现在，大盘到4000点左右出现一定的多空分歧也是正常的。正是因为存在多空分歧，反而说明行情并没有结束，因为行情结束的时候往往是预期一致的时候，华尔街有句名言叫“一致的时候是最危险的时候”，当所有人都积极看多、拼命看多，那么这时候的行情才会真正见顶。多空分歧大，说明市场行情还是在上涨的过程之中，还有很多人没有看多，后续还会有很多增量资金进来。
临近年底，市场的多空分歧加大，造成市场出现一定的调整，所以在整个11月份，很多涨幅较大的科技股一度出现较大幅度的调整，包括人形机器人、芯片半导体、算力算法等前期热门板块都出现了比较大的回调。但这些是上涨过程中的正常回调，并不是趋势的改变，因此大家不必过于担心。而随后连续一周多的时间，市场出现持续回升，上证指数重回3900点整数关口，再次证明了这次行情是大家期待已久的慢牛长牛行情。
从这轮行情启动来看，去年9月24日政策转向，直接带来一波大幅上涨，短短几个交易日，上证指数大涨近1000点，成功开启了这轮牛市。当然，在去年10月8日，由于市场短期涨幅较大，加上单日成交放大到3.45万亿，随后便出现了一波回调，然而这轮回调是为新一轮行情蓄势，所以今年一季度，人形机器人板块明显上涨，直接带动了科技牛行情的启动。紧接着6月底市场开启了“七翻身”行情，直接推动上证指数突破4000点整数关口。为什么预计4000点是行情的中继站，并不是行情的结束，是因为在4000点的时候，各主要指数的估值仍然在历史平均估值附近，或者是在历史平均估值之下，没有出现明显的泡沫化。即使是涨幅比较大的创业板、科创板等创新类板块，估值上可能也没有到泡沫化的程度，或仅在局部有估值泡沫，所以做出这个推断。
对于科技股的行情，大家要坚定信心。我一直跟大家强调，对科技股的估值不能用传统的市盈率、市净率的方法看，而是要看这些科技股的技术有没有可能实现突破，将来能不能成功地释放出业绩。如果这些科技股通过加大研发投入，将来拿到更多的大厂订单，获得更多的利润增长，成为行业的龙头，那未来还有很大的上升空间。如果仅仅是涉及题材、概念而没有落地，那么后续有可能会跌回来。
对科技股的估值更多的是看前瞻性的分析，包括对行业未来的发展、公司的技术储备、公司的行业地位以及壁垒、技术专利等等，要综合进行判断。就像当年特斯拉上市的时候还是亏损的，而且连续几年亏损，但美国基金经理Cathie Wood坚定地看好马斯克和特斯拉未来的发展，所以当时在市场最质疑的时候，Wood重仓配置亏损严重的特斯拉，后来获得了巨大的回报。也有人提出要用市梦率，其实市梦率也不是一个贬义词，它其实有一定的道理，就是看这个公司未来能不能梦想成真，有没有可能实现技术突破。
当然，仅仅是一个板块涨，肯定构不成一个牛市。2025年更像是一个结构性牛市，而且是哑铃型的结构。一方面，属于低估值、高股息的这些银行股创新高，这是因为有一部分从楼市、银行储蓄、银行理财搬移过来的资金，他们是属于追求稳定回报的资金，风险偏好较低，他们喜欢配置低估值、高股息板块，这样符合他们追求低波动的风险偏好。另一方面，追求高成长的投资者会配置科技创新板块以博弈未来的成长。所以这就让2025年的行情呈现出结构性牛市的行情，而哑铃的中间就是很多传统板块被戏称为“老登股”，没有表现，甚至出现了下跌。
2026年，随着市场行情的深化，以及更多的场外资金入场，比如说居民储蓄向资本市场大转移带来的增量资金，以及从楼市退出的一些资金，可能会到资本市场来找机会。特别是我们看到，近期国内房地产市场再次出现一定的调整，房地产龙头企业按市场化原则推进化债工作，使得龙头地产公司的债券一度出现单日大跌20%-40%，让投资者感觉到房地产的风险，所以这也会使得一部分资金从楼市流出来寻找机会。
另一方面，多个机构包括银行批量抛售一些房产，也会使得短期房地产价格出现回落，特别是法拍房数量较多，这些金融机构集体卖房的行为，会对短期投资者的信心造成一定的影响。这些资金都可能成为股市的援军，通过资本市场来找机会。当前对资金而言存在着资产荒，就是找不到收益较高而风险又可控的一些资产，资本市场的走强刚好承接了居民资产配置的“换锚”效应，从原来配置房地产为主，逐步转向配置优质股票或者优质基金为主。这个换锚过程可能会持续十年以上的时间，意味着居民储蓄向资本市场大转移的趋势不是一个短期的现象，而是个长期的现象。
在我国房地产市场的高峰期2021年时，据统计当时中国家庭资产配置房产的比例高达70%，配置股票和基金不到3%。同年，美国家庭资产配置于楼市的比例只有25%，而配置于股市的比例则高达33%，当然这包括股票、基金以及401K计划和养老金。经过了这几年的分化，中国的房地产价格出现持续四年多的下跌，而美股出现了四年的上涨。据测算，现在中国家庭资产配置于楼市的比例降到了50%，主要因为房价出现了30%-40%的下跌，而配置股票和基金有所增加，但是仍然不到5%。而美国家庭资产配置于股市的比例高达50%以上，配置于楼市的比例却只有20%，刚好是和我们反过来的，即中国家庭资产配置房子占了一半，而美国家庭资产配置股票占了一半。
美国是发达国家，我们希望未来向发达国家迈进，那么随着经济的发展以及居民资产配置的转型，将来提高家庭资产配置股票的比例、减少配置房产的比例是大势所趋，这也带来了一个时代性的机遇。建议大家抓住这轮慢牛长牛行情，实现资产的乾坤大挪移，通过分享资本市场的成长、分享科技创新企业的成长，争取实现家庭财富的增长，从而对冲房价下跌带来的家庭资产缩水效应。这也能够有效地提振居民消费以及投资信心，从而有利于拉动我国经济出现回升，因此今年我提出，一轮慢牛长牛行情是拉动消费最好的手段，有望成为拉动我国经济增长的第四架马车。（观点供参考，投资需谨慎开户配资炒股，图源：网络）
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