2025年7月28日，甬兴证券发布了一篇电力设备行业的研究报告，报告指出，智算中心加速扩张，政策+需求双轮驱动供电系统升级。
报告具体内容如下：
核心观点 智算中心产业加速扩张。我们认为智算中心加速扩张的动能分别来自政策体系化支撑、地方政府积极响应以及市场需求爆发。在多种因素共同驱动下，2023年中国智算中心市场投资规模为879亿，同比增长90%以上。预计2028年中国智算中心市场投资规模有望达2886亿元。地方政府及基础电信运营商是智算中心主要参与方。截至2024年8月，全国投运、在建及规划的智算中心中，地方政府和基础电信运营商主导建设的智算中心项目占比超过50%，互联网及云厂商项目数量占比约为17.7%。 针对算力的资本开支快速增加。中国移动（600941）计划在算力领域投资373亿元，占资本开支的比例提升到25%；中国联通2025年预计公司固定资产投资在550亿元左右，其中算力投资同比增长28%。中国电信（601728），2025年资本开支计划为836亿元，产业数字化方面投资占比预计提升至38%。阿里巴巴宣布未来三年将投入3800亿元用于云和AI基础设施建设。腾讯2025年还会进一步增加资本支出，预计资本支出将占其收入的10%左右。
当前数据中心供电系统中仍以UPS为主，未来将逐渐向HVDC、巴拿马电源甚至SST转变。
HVDC相比较UPS电源系统，在可靠性、利用率、能效、经济性等方面优势明显。可靠性：HVDC通过铅酸蓄电池直连配电模块（省去逆变环节）及简化电压转换流程（无需频率/相位同步），从根本上规避了UPS因逆变器故障导致的系统瘫痪风险。利用率：模块化热插拔结构支持按负载动态调节整流模块数量，将利用率保持在较高水平。能效；HVDC减少了逆变环节和功率器件，降低了热能损耗，节约了电能，提高了供电效率。经济性：适应供电设施高密化需求，有效减少供电设施占地面积。
巴拿马电源从投资成本、运行效率和节省机房空间等方面具有明显优势。巴拿马电源由于减少了中间低压配电柜和楼层配电两个配电转换等级，进一步提升了电源的转换效率至97%。将巴拿马电源2N系统与传统的2N供电及1路高压直流加1路市电直供进行经济与技术方面的对比。巴拿马电源系统2N配置,每千瓦造价较传统2N下降0.12万元,满足914个7kW机架的供电,总投资下降约768万元。
投资建议
我们认为随着智算中心需求快速增长、运营商与互联网企业投资智算中心的速度加快，供电系统作为智算中心的核心基础设施有望充分受益。我们建议关注国内ups核心供应商科华数据（002335）、科士达（002518）；我们认为HVDC和巴拿马电源将充分受益于互联网企业资本开支增加，建议关注国内HVDC和巴拿马电源龙头中恒电气（002364）。
风险提示
数据中心投资力度不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险
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